李稻葵:借金融恐慌推出一揽子改革方案

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  提要:中国近期金融恐慌的根源,是实体经济中非中介融资受阻,民营经济与国有经济冰火两重天。针对恐慌,放水救市不可行,而按兵不动则连带伤亡巨大,唯一合理的选泽是以此为契机,推进讨论已久的一揽子改革方案:开放民间投资空间,以创新基础设施投资等法律依据,吸引民间投资稳增长;整顿金融,清理坏账,切除金融肿瘤;清理地方债务,改革地方财政,通过重新厘定中央和地方财政关系、房地产税,增加地方财源,除理其债务问題图片。

  中国出現了金融恐慌。2013年6月24日,上证指数下跌5%以上,其背景是,商业银行纷纷遭遇资金短缺,原因市场弥漫紧张情绪。在此日后的几天内,银行隔夜同业拆借利率高达13.44%,创历史新高,社会上也流传着个别银行出現短期借贷违约的言论。一时间,社会关注点聚焦于央行。救市还是不救市,成为央行决策和大众关注的焦点。

  金融恐慌的深层原因是实体经济非中介融资(DNI)受阻

  金融恐慌的根本原因,是当前的中国经济发展模式走入了极端的困境,实体经济出現冰火两重天的罕见格局。

  冰指的是民营经济体找后能 投资方向,投资无门,转而把几滴 的现金投资于金融体系和理财产品,原因了金融体系信用盲目夸张。而买车人面,十八大前后新上任的地方官员却干劲冲天,对项目融资表现了火一般的热情,大伙在积极谋划新一轮的经济增长。而地方政府所能直接影响的经济活动,绝大偏离 是与国有企业紧密相关的一大批投资项目,大伙所依赖的融资渠道主有些我正规的金融中介机构,包括银行、信托、债券市场等。

  然而无须忘记,在正常情況下,中国经济的投资主体是民营经济,占GDP高达80%以上的固定资产投资,其70%以上的融资来源是企业留利所形成的直接投资,即笔者最近的研究中所称的国内非中介融资(DNI,DomesticNon-IntermediatedInvestments)。你你这俩 非中介融资主要来自于民营经济。

  于是乎,在当前冰火两重天的境地下,包括银行贷款在内的社会融资总额比较慢上涨,今年一季度,上升效率接近80%。但毕竟,你你这俩 正规渠道的融资并就有 固定资产投资的资金主体,袖手旁观的民营经济体并这样直接参与固定资产投资。这就原因了固定资产投资有有一种并这样快速上涨。DNI占固定资产融资的比重从正常年份的70%下降到今年1-5月的80%出头。而可能性固定资产投资是GDP增长的最大拉动力量,有些中国经济出現了兩个 非常奇怪的问題图片,那有些我,社会融资总额不断创下增长幅度和总量纪录,而宏观经济增长效率却持续下滑。这对矛盾的最后结果有些我银行打光了子弹,资金告急。更火上浇油的是,可能性宏观经济在减挡 ,几滴 企业利润在下降,开工率持续下降,产能利用率下降,这又反过来使得相关企业难以偿还日后的贷款。你你这俩 情況下,银行等有些金融中介机构比实体经济都要着急,它们都要要用新贷款覆盖可能性到期、后能 偿还的旧贷款,掩盖几年前的不良贷款的漏洞。这有些我当前金融恐慌的深层次原因。你你这俩 金融的恐慌很自然地对可能性十分脆弱的股市投资者带来了进一步的崩溃性的冲击,最终使得股票价格一泻千里。

  分析清楚了当前金融恐慌的原因,下面的问題图片是应该怎么能会办。

  放水救市不可行

  第有有一种应对策略有些我央行放水救市,通过公开市场操作可能性是降息、降准给银行注入流动性。

  你你这俩 策略当然是立竿见影,有些我后能 除理上述问題图片之根本,后能 后能 短期内缓解金融机构资金欠缺的压力和金融市场的恐慌,经济增长仍无法保障。金融机构拿了新钱也后能 后能 继续填补不良贷款的漏洞,前述矛盾的除理则会继续拖延。可能性不治本,新的一轮金融恐慌迟早会到来,有些我会以更大的力度爆发。有些说,开阀防水救市后能 后能 是饮鸩止渴。

  按兵不动可行,但连带伤亡巨大

  目前看来,政策界与学术界压倒性的意见是按兵不动,目的是逼着银行寻找新的思路,一起去也让产能过剩进一步暴露,有有助于于经济底部形态调整。

  有些我,你你这俩 按兵不动的策略很可能性连带伤亡巨大,乃至为中国经济与社会所不堪承受。按兵不动会原因金融市场的信心持续下滑,恐慌还将继续,资金短缺的情況还将延续,固定资产投资的增速将进一步下降,增长效率也会下降。你你这俩 做法坚持下去,最终当然会逼迫银行进行改革,进行重组,但都要看后,其代价是非常大的。

  为那此这样讲?可能性当银行资金紧张的日后,就有出現以新钱补旧账的局面,其后果一定是那此最都要投资、最有投资潜力的项目得后能 投资,而银行却会利用宝贵的资金去填补那此事实上可能性成为呆账、坏账的投资项目,有些大伙儿会看后,社会上的好企业、有潜力的企业和项目变成银行过去几年不良投资的牺牲品,也有些我说,会处于几滴 的好企业为银行几年前的不良投资埋单的格局。

  更无须,可能性宏观经济增速的下降,有几滴 的企业停止招聘甚至于解雇工人,最终的受害者会变成劳动力市场的农民工以及急需寻找就业可能性的新毕业的大学生。无论对于社会的稳定和整个宏观经济的平稳增长,还是从公平的意义上讲,你你这俩 结果就有 非常不合理的。有些我我认为,不应该采取简单的紧缩方针,你你这俩 方针的连带代价这样来很多。

  唯一合理选泽:比较慢出台一系列改革法律依据

  比较慢出台一揽子改革法律依据,是除理当前宏观经济增速放缓以及金融恐慌唯一正确的应对法律依据。你你这俩 揽子的改革重组方针应该包括以下兩个 方面。

  一条是比较慢推出一系列的改革,大规模放开对民营投资的限制,鼓励民营投资者直接进入一系列重大经济活动领域。你你这俩 法律依据的直接目的有些我要稳增长,有些我要启动国内的非中介投资,让那此拥有几滴 资金的民间投资者直接投资到有些实体经济的项目中去。

  中国经济,非常客观地讲,有巨大发展的空间。概括说来,中国经济目前最缺的是一大批准公共产品,包括城市基础设施与城际交通。而那此项目作为准公共品,全部后能 通过改革为它们的投资者带来直接的金融回报。举例说来,最近笔者到山西有些我的贫困地区吕梁市调研,结果发现吕梁是兩个 资源大市,有些我吕梁与太原之间的高速公路仍然十分拥挤,铁路也是运力欠缺,这直接影响了当地经济的进一步发展。而你你这俩 高速公路和铁路全部后能 采取市场化——谁投资谁受益,谁使用谁付费的法律依据来引导民间投资者介入。事实上,吕梁地区无须缺民间投资者,大伙有几滴 资金找后能 投资方向。

  再比如说,在城市化过程中,全部后能 把一偏离 的街道,包括它地下的管网建设偏离 承包给有些民营企业,由它们进行投资有些我经营,你你这俩 街道的命名权、沿街的广告收益后能 在未来若干年内承包给投资者,政府后能 和投资者签订兩个 投资回报率保底的协议。通过你你这俩 法律依据,调动民间投资者介入基础性设施的投资建设,其目的有些我要稳增长,恢复DNI在中国经济正常增长中应有的作用。

  一揽子计划的第二点有些我进行大规模的金融整顿。过去几年,中国金融机构的扩张效率非常之快,由此也带来了几滴 隐性的不良资产,都要经过兩个 重组清理的过程后能 把资金盘活,有些我当前“新钱填补坏账”的尴尬局面就会不断延续下去。

  怎么后能 重组?中国在这方面不乏经验,本世纪初的一轮银行重组就非常成功。比如说,央行或财政部搞懂一偏离 资金,联合成立若干个资产重组公司,介入银行与地方政府投资平台的债务清理。你你这俩 债务清理可能性除理得当,后能 起到1元钱清理出2到3元钱的作用,可能性你你这俩 清理过程同类于清理三角债。通过那此清理,后能 将中国经济体系中的有些不良资产像切除肿瘤一样切除出去,让其不再影响中国金融和整体经济。

  在你你这俩 过程中,中央政府也应该积极扩大中央财政的发展规模。当前中国国债的规模远远欠缺,中国的国债在国际市场上是稀缺产品,而中国地方政府通过投资平台、地方投资公司所产生的债务却是一桶浑水,都要彻底澄清。

  第三条有些我重新厘定中央和地方的财政关系,推出地方财政改革的一揽子计划。地方财政是你你这俩 轮不良资产问題图片的始作俑者,抓住地方政府的公共财政就抓住了根除你你这俩 问題图片的七寸。为此,都要要给地方政府有些稳定的财政收入。在你你这俩 意义上,房地产税是非常值得近期内推出的。笔者反复强调,房地产税的主要功力无须在于短期内部结构制房价——它可能性性加快效率逆转买房家庭的房价上涨预期,有些我却后能 给地方政府兩个 财政收入上涨的预期。此外,建议中央政府要给地方政府更多的财政分成,对有些主要税种比如增值税,后能 调整中央与地方分成的比例,地方占比后能 从现在的25%上升到80%可能性40%,让地方政府获得稳定财源。

  与此一起去,大规模清理地方融资平台,规范地方政府的借债行为,从而根除未来地方政府不良贷款的根基。在有些地区,应该要求地方政府变卖一偏离 国有资产用于还债。一起去,中央财政也要扩大债务的发行,后能 用出台金融整顿很糙国债的法律依据来清理地方债务。

  面对金融恐慌的底线思维

  2013年的中国经济比之于历史上的有些困难年份比如1989和1999年要好得多,银行总体上仍然有非常好的盈利,几滴 非金融国有企业也是盈利的,中央财政并这样有些赤字,国债余额仅占GDP的18%,央行拥有巨额外汇储备,中央与有些地方政府还有几滴 经营性资产,那此有利条件是合理应对金融恐慌的底气,中国经济的决策者这样任何理由惊慌失措。

  把金融恐慌变为全面改革的契机

  你你这俩 轮金融恐慌不完就有 坏事。它以有有一种集中爆发的法律依据暴露了中国经济运行机制的不可持续性,充分显现了改革的迫切性。你你这俩 轮金融恐慌势必会催谷有些我可能性讨论并且的一揽子改革法律依据的实施,通过改革,中国经济全部有可能性重拾过去80年的辉煌。

  (本文刊载于《新财富》杂志2013年7月号)

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